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        证券从业要做真题分析2020数据中心idc概念股龙头:科华恒盛(002335)

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        柯华恒盛(002335): 3Q19的表现基本符合预期。年度存款减值风险降至中性评级

        类别:公司机构:中国国际金融公司研究员:曾涛/刘军日期:2019年10月24日

        投资建议

        公司3季度收入25.8亿元,同比增长16.8%;归属于母亲的净利润为1.33亿元,同比增长20.2%。其中,第三季度收入9.54亿元,增长15.1%,净利润4300万元,增长36.9%。3Q19的业绩稳步增长,基本符合预期。

        公司预计2019年E的净利润范围为1.05-1.42亿元,即第四季度净利润预计为-2846万-892万元。对年度业绩的指导不如我们预期的好,主要是因为我们预期公司会计算可能减值的相关资产的资产减值损失。

        考虑到公司账面商誉价值高达7.82亿元,应收账款占总资产的24%,持续减值的风险较大,因此评级下调至中性。

        原因如下:

        子公司天地祥云及其应收账款存在较大的减值风险。于2017年5月,本公司取得天地祥云的控制权,并于2018年录得商誉7.47亿元及应计减值准备1.18亿元。天地祥云承诺2019年从非净利润中扣除9000万元,但1H19只扣除3076万元,完成率为40.3%,存在进一步减值的风险。此外,截至2019年3季度,公司应收账款占总资产的24%,占2019年3季度收入的67%。考虑到2018年末坏账损失4211万元,我们认为2019年末企业应收账款的减值风险也较高。

        3Q19符合预期,但利润和收入环比下降。公司第三季度收入增长15.1%,净利润增长36.9%,主要原因是毛利率同比增长2.6%,期间费用率同比下降0.5%。然而,按月计算,该公司的收入下降了0.4%,净利润下降了22%,盈利能力按月计算有所下降。同时,1H19公司的云业务增长率仅为20%,明显低于2017-2018年的增长率。新能源业务为负,收入增长趋势明显放缓。

        我们和市场最大的区别是什么?我们认为减值风险是可持续的,基于云的业务增长放缓放大了性能风险。

        潜在的催化剂:对数据中心的需求正在放缓,对光伏和新能源汽车的需求正在进一步放缓。

        收益预测和估价

        我们将2019/2020年度净利润下调49%/34%,至119/188万元。当前股价相当于2019/2020年市盈率的40/25.5倍,目标价格下调26.1%至17元,相当于2019/2020年市盈率的39/25倍,降幅为3.8%

        危险

        数据中心需求超出预期,公司应收账款总额和结构显著改善

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